הבדלים בין גרסאות בדף "עמיר שיווק"
(←מקורות והערות) |
|||
| (2 גרסאות ביניים של 2 משתמשים אינן מוצגות) | |||
| שורה 1: | שורה 1: | ||
==ניתוח== | ==ניתוח== | ||
| − | מגזר הפעילות העיקרי (99.4%) של החברה הוא פעילות חקלאית (הדברה, דשנים, אריזות, תערובות), כאשר לצידו קיימת פעילות נדלן כמעט זניחה | + | ברמת הסולו, מגזר הפעילות העיקרי (99.4%) של החברה הוא פעילות חקלאית (הדברה, דשנים, אריזות, תערובות), אשר מחולק ל -4 תחומים (הגנת הצמח והזנתו, אריזות, תערובות, ואחר (מוצרי השקיה, מוצרים טכניים, זרעים)) כאשר לצידו קיימת פעילות נדלן כמעט זניחה, וכן פעילות צומחת בתחום הקנאביס הרפואי דרך חברת BOL, המוחזקת ב 36.16%. |
| − | מכירות | + | מכירות ל-9 חודשים ראשונים של 2021 הסתכמו ב 875 משח, בעליה משמעותית לעומת 2020 (747 לתקופה המקבילה ו 1008 לשנה כולה). העליות במכירות נובעות מכל התחומים, אך בעיקר מתחום התערובות (+47%), שנובעת מגידול גם בכמויות וגם במחיר. לצד זאת, תחום זה סבל מירידה בשיעור הרווח הגולמי (כ 15% לעומת כ 20% ב 2020) - תוצאה של עליה במחירי ח"ג בחו"ל. |
| − | גם | + | עם זאת, בחישוב כולל, גם בסכום הרווח הגולמי חלה עליה של (כ )12.6%, אל 130 משח. |
| − | אל הרווח התפעולי חלחלה עליה של כ-21%, אל | + | אל הרווח התפעולי חלחלה עליה של כ-21%, אל 51.6 משח ל9 חודש. |
| − | הרווח | + | בנוסף, חלקה של החברה ברווחי חברה מוחזקת (BOL) הגיע לידי 6 משח, רובם ככולם נצברו ברבעון השלישי. |
| + | עוד יש לציין שהחברה בתהליכי רכישת פעילות בתחום המבנים החקלאיים (בשותפות 50%), תוך תשלום מקדמה של 3 משח. השותפות תחל להשפיע על התוצאות בסוף 21 / תחילת 22. | ||
| + | הרווח הנקי (9 חודש) של החברה כולה קפץ ל 45.2 משח בעליה של מעל 100%. | ||
===פעילות חקלאית=== | ===פעילות חקלאית=== | ||
לא פשוט להעריך איך הכנסות מגזר זה, שהוא עיקר פעילותה של החברה, יתפתחו בעתיד. | לא פשוט להעריך איך הכנסות מגזר זה, שהוא עיקר פעילותה של החברה, יתפתחו בעתיד. | ||
| − | החברה הצליחה להגדיל את מכירותיה ורווחיה באמצעות רכישת פעילות בתחום האריזות, אבל בשלב זה לא ברור האם וכיצד החברה מתכננת להמשיך לצמוח. עוד מקשות על ניתוח הצמיחה גם השפעות עונתיות למכירות החברה (כולל שנת שמיטה...), שקשה לבודד אותן משאר ההשפעות, וכן איומי מאקרו: רפורמת החקלאות ( | + | פרט לגידול בביקושים לתערובות החברה הצליחה להגדיל את מכירותיה ורווחיה באמצעות רכישת פעילות בתחום האריזות, אבל בשלב זה לא ברור האם וכיצד החברה מתכננת להמשיך לצמוח. עוד מקשות על ניתוח הצמיחה גם השפעות עונתיות למכירות החברה (כולל שנת שמיטה...), שקשה לבודד אותן משאר ההשפעות, וכן איומי מאקרו: רפורמת החקלאות (שבינתיים הוצאה מחוק ההסדרים) וכן תהליכי קונסולידציה של ענף החקלאות, שעלולים להגביר את כח החקלאים את מול החברה, ואף לגרום לחלק מהם לייבא מוצרים תחרותיים בעצמם. |
| − | + | לאור השנה האחרונה אפשר היה להניח המשך צמיחה, אבל בשל היות 2022 שנת שמיטה אצטרך להניח לצורך המודל שמכירות החברה ירדו במעט. עוד גורם שיתרום בסבירות גבוה לירידה במכירות הוא חזרה לנורמה של מחירי חומרי הגלם ושינועם. לפיכך אניח ירידה מקצב של 1160 משח לשנה אל 1070 משח לשנה (שמיטה -10% בקיזוז מסויים של צמיחה), תוך שמירה על רווח תפעולי של כ 5% - כלומר כ 53 משח לשנה, ובהעדר הוצאות מימון משמעותיות, הרווח הנקי השנתי הנגזר מהתחום יהיה כ 41 משח. | |
| + | |||
| + | ===נדלן=== | ||
| + | כאן לא צפויים שינויים מהותיים, והרווח הנקי הצפוי ל 2022 מתחום זה הוא כ 5 משח. את הפעילות החדשה בתחום המבנים החקלאיים אזניח כרגע, ואצפה להפתעות חיוביות (ככל הנראה בהיקף קטן). | ||
===קנאביס=== | ===קנאביס=== | ||
| − | גם פעילות הקנאביס | + | גם פעילות הקנאביס נמצאת בצמיחה ועברה לרווחיות ברבעון השלישי לאחר עיכוב רגולטורי ברבעון השני. ברבעון השני רשמה BOL הפסד, בעיקר כתוצאה מהוצאה לא תזרימית (במניות). בהתבסס על הגידול במכירות ועל תוצאות מקדמיות של מכירות ליולי שפורסמו בדוח (4 מ'דולר) צפיתי ש BOL תמכור בלפחות 20 מדולר בחציון השני, ובפועל קיבלנו 17 מדולר ברבעון השלישי בלבד. בתסריט שבו BOL תציג רק גידול קל למכירות של 70 מדולר בשנת 2022 כולה, היא תרשום רווח מדהים של כ 25 משח עבור חלקה של עמיר שיווק. עם זאת, קשה לי לבנות תזה כ"כ מוצלחת על סמך רבעון אחד של רווחיות (ועוד כאשר חלק מהנכסים הביולוגיים רשומים במאזן וטרם נמכרו), ולכן אבנה את התזה לפי רווח מכובד אך צנוע יותר של 20 משח לשנה מתחום זה, תוך שאני נדרש לבחון מחדש את המצב בכל רבעון. |
| − | |||
| + | ==מסקנות== | ||
| + | כך, בהתבסס על הרווח ל 9 חודשים, פעילות הקנאביס והשותפות החדשה במבנים החקלאיים מצד אחד, ושנת השמיטה מהצד השני אניח רווח נקי שנתי צפוי של 66 משח לשנת 2022, ורווח שנתי מייצג של כ-69 משח. | ||
| − | + | במילה "מייצג" אני מתייחס כאן גם לעובדה ששנת שמיטה לא מייצגת את ההכנסות של החברה לאורך זמן ובחישוב רב שנתי יש לזה משמעות של כ 1.5% בלבד - לכן גם אם הרווח בפועל יהיה, נניח, 66 משח לשנת 2022, מבחינתי הערכת השווי נשארת בתוקפה. | |
| − | |||
| − | + | אם מקבלים את הטענות האלה ומיישמים את המכפיל האהוב עליי להשקעות ערך יציבות, 12, מקבלים שווי חברה 828 משח לפי זאת בהשוואה לשווי שוק נוכחי של 515 משח, ביחס שוק להון של 1.42. | |
| + | על מספרים אלו יש להעלות 2 הסתייגויות: | ||
| + | (א) שווי השוק הנוכחי מחושב ללא אופציות. יחד עם האופציות לעובדים, שווי השוק בפועל גדול בכ-8% מהמוצג במאיה. | ||
| + | (ב) ההון הנוכחי מחושב ללא שווי הוגן של הנדלן, אלא רק בעלות מופחתת. אם נוסיף את השווי ההוגן להון, נקבל הון גדול ב 120 משח. | ||
| + | אם נחשב שוק להון תוך התחשבות בשתי ההערות להלן, נקבל יחס שוק להון של כ 1.15. | ||
| + | עם זאת צריך אולי להביא בחשבון שבעוד שסביר שהאופציות יקוזזו מההון (במנגנון נטו לפי מחיר מימוש 3011) בתוך שנים ספורות, אין כל וודאות שהנכס יתממש באיזשהו שלב ולכן ייתכן שעליית שוויו תתבטא רק בשורת ההכנסות, ולעולם לא בהון. | ||
| − | + | באשר לחישוב כדאיות ההשקעה בחברה על פי הכנסותיה, ישנן לטעמי 2 שאלות בולטות: | |
| + | 1. האם החברה ברמת הסולו אכן מסוגלת לשמר את המכירות והרווחיות שהציגה בחציון האחרון (ובפרט אל מול שנת שמיטה ועלויות השינוע)? | ||
| + | 2. האם פעילות BOL תמשיך להציג תוצאות מצויינות (ואולי אף תשפר אותן?), או שמדובר ברבעון חד פעמי? | ||
| − | + | אני נוטה לחשוב שהתשובה לשתי השאלות היא חיובית, אבל כמובן שאין ודאות. | |
| − | |||
| − | |||
===חיובי=== | ===חיובי=== | ||
| שורה 34: | שורה 44: | ||
3. שוק להון סביר. | 3. שוק להון סביר. | ||
| − | 4. מכפיל רווח (לפי | + | 4. מכפיל רווח (בעיקר לפי רבעון אחרון) |
| − | 5. פוטנציאל צמיחה | + | 5. פוטנציאל צמיחה נוסף - פעילות הקנאביס |
===שלילי=== | ===שלילי=== | ||
| − | 1. קשה להעריך את השינוי העתידי בביקושים. האם המכירות | + | 1. קשה להעריך את השינוי העתידי בביקושים. האם המכירות ב-9 חודשים חריגות, או מייצגות צמיחה? |
2. התחום בד"כ ללא צמיחה מהירה | 2. התחום בד"כ ללא צמיחה מהירה | ||
| − | 3. רפורמת החקלאות | + | 3. רפורמת החקלאות עלולה לפגוע בחקלאים |
4. תהליך קונסולידציה של ענף החקלאות (יחזק את כח החקלאים אל מול עמיר) | 4. תהליך קונסולידציה של ענף החקלאות (יחזק את כח החקלאים אל מול עמיר) | ||
| שורה 52: | שורה 62: | ||
===מקורות והערות=== | ===מקורות והערות=== | ||
| − | נערך ע"י https://t.me/Eyalisimo בתאריך | + | נערך ע"י https://t.me/Eyalisimo בתאריך 18.12.2021 תוך הסתמכות על דוחות הרבעון השלישי של 2021 והערות והארות מגלעד רוזבן. |
| + | |||
| + | כתבה על המהפך ב BOL - מתחילת 2021: | ||
| + | https://www.xn--4dbcyzi5a.com/%d7%94%d7%a4%d7%aa%d7%a2%d7%94-%d7%90%d7%99%d7%9a-%d7%94%d7%a4%d7%9b%d7%94-bol-%d7%9c%d7%97%d7%91%d7%a8%d7%aa-%d7%94%d7%a7%d7%a0%d7%90%d7%91%d7%99%d7%a1-%d7%94%d7%a8%d7%95%d7%95%d7%97%d7%99%d7%aa/ | ||
| + | |||
נכון לתאריך הסקירה, אני מחזיק במניות החברה ועשוי לפעול בה עוד בהמשך. | נכון לתאריך הסקירה, אני מחזיק במניות החברה ועשוי לפעול בה עוד בהמשך. | ||
גרסה אחרונה מ־21:38, 18 בדצמבר 2021
תוכן עניינים
ניתוח[עריכה]
ברמת הסולו, מגזר הפעילות העיקרי (99.4%) של החברה הוא פעילות חקלאית (הדברה, דשנים, אריזות, תערובות), אשר מחולק ל -4 תחומים (הגנת הצמח והזנתו, אריזות, תערובות, ואחר (מוצרי השקיה, מוצרים טכניים, זרעים)) כאשר לצידו קיימת פעילות נדלן כמעט זניחה, וכן פעילות צומחת בתחום הקנאביס הרפואי דרך חברת BOL, המוחזקת ב 36.16%. מכירות ל-9 חודשים ראשונים של 2021 הסתכמו ב 875 משח, בעליה משמעותית לעומת 2020 (747 לתקופה המקבילה ו 1008 לשנה כולה). העליות במכירות נובעות מכל התחומים, אך בעיקר מתחום התערובות (+47%), שנובעת מגידול גם בכמויות וגם במחיר. לצד זאת, תחום זה סבל מירידה בשיעור הרווח הגולמי (כ 15% לעומת כ 20% ב 2020) - תוצאה של עליה במחירי ח"ג בחו"ל. עם זאת, בחישוב כולל, גם בסכום הרווח הגולמי חלה עליה של (כ )12.6%, אל 130 משח. אל הרווח התפעולי חלחלה עליה של כ-21%, אל 51.6 משח ל9 חודש. בנוסף, חלקה של החברה ברווחי חברה מוחזקת (BOL) הגיע לידי 6 משח, רובם ככולם נצברו ברבעון השלישי. עוד יש לציין שהחברה בתהליכי רכישת פעילות בתחום המבנים החקלאיים (בשותפות 50%), תוך תשלום מקדמה של 3 משח. השותפות תחל להשפיע על התוצאות בסוף 21 / תחילת 22. הרווח הנקי (9 חודש) של החברה כולה קפץ ל 45.2 משח בעליה של מעל 100%.
פעילות חקלאית[עריכה]
לא פשוט להעריך איך הכנסות מגזר זה, שהוא עיקר פעילותה של החברה, יתפתחו בעתיד. פרט לגידול בביקושים לתערובות החברה הצליחה להגדיל את מכירותיה ורווחיה באמצעות רכישת פעילות בתחום האריזות, אבל בשלב זה לא ברור האם וכיצד החברה מתכננת להמשיך לצמוח. עוד מקשות על ניתוח הצמיחה גם השפעות עונתיות למכירות החברה (כולל שנת שמיטה...), שקשה לבודד אותן משאר ההשפעות, וכן איומי מאקרו: רפורמת החקלאות (שבינתיים הוצאה מחוק ההסדרים) וכן תהליכי קונסולידציה של ענף החקלאות, שעלולים להגביר את כח החקלאים את מול החברה, ואף לגרום לחלק מהם לייבא מוצרים תחרותיים בעצמם. לאור השנה האחרונה אפשר היה להניח המשך צמיחה, אבל בשל היות 2022 שנת שמיטה אצטרך להניח לצורך המודל שמכירות החברה ירדו במעט. עוד גורם שיתרום בסבירות גבוה לירידה במכירות הוא חזרה לנורמה של מחירי חומרי הגלם ושינועם. לפיכך אניח ירידה מקצב של 1160 משח לשנה אל 1070 משח לשנה (שמיטה -10% בקיזוז מסויים של צמיחה), תוך שמירה על רווח תפעולי של כ 5% - כלומר כ 53 משח לשנה, ובהעדר הוצאות מימון משמעותיות, הרווח הנקי השנתי הנגזר מהתחום יהיה כ 41 משח.
נדלן[עריכה]
כאן לא צפויים שינויים מהותיים, והרווח הנקי הצפוי ל 2022 מתחום זה הוא כ 5 משח. את הפעילות החדשה בתחום המבנים החקלאיים אזניח כרגע, ואצפה להפתעות חיוביות (ככל הנראה בהיקף קטן).
קנאביס[עריכה]
גם פעילות הקנאביס נמצאת בצמיחה ועברה לרווחיות ברבעון השלישי לאחר עיכוב רגולטורי ברבעון השני. ברבעון השני רשמה BOL הפסד, בעיקר כתוצאה מהוצאה לא תזרימית (במניות). בהתבסס על הגידול במכירות ועל תוצאות מקדמיות של מכירות ליולי שפורסמו בדוח (4 מ'דולר) צפיתי ש BOL תמכור בלפחות 20 מדולר בחציון השני, ובפועל קיבלנו 17 מדולר ברבעון השלישי בלבד. בתסריט שבו BOL תציג רק גידול קל למכירות של 70 מדולר בשנת 2022 כולה, היא תרשום רווח מדהים של כ 25 משח עבור חלקה של עמיר שיווק. עם זאת, קשה לי לבנות תזה כ"כ מוצלחת על סמך רבעון אחד של רווחיות (ועוד כאשר חלק מהנכסים הביולוגיים רשומים במאזן וטרם נמכרו), ולכן אבנה את התזה לפי רווח מכובד אך צנוע יותר של 20 משח לשנה מתחום זה, תוך שאני נדרש לבחון מחדש את המצב בכל רבעון.
מסקנות[עריכה]
כך, בהתבסס על הרווח ל 9 חודשים, פעילות הקנאביס והשותפות החדשה במבנים החקלאיים מצד אחד, ושנת השמיטה מהצד השני אניח רווח נקי שנתי צפוי של 66 משח לשנת 2022, ורווח שנתי מייצג של כ-69 משח.
במילה "מייצג" אני מתייחס כאן גם לעובדה ששנת שמיטה לא מייצגת את ההכנסות של החברה לאורך זמן ובחישוב רב שנתי יש לזה משמעות של כ 1.5% בלבד - לכן גם אם הרווח בפועל יהיה, נניח, 66 משח לשנת 2022, מבחינתי הערכת השווי נשארת בתוקפה.
אם מקבלים את הטענות האלה ומיישמים את המכפיל האהוב עליי להשקעות ערך יציבות, 12, מקבלים שווי חברה 828 משח לפי זאת בהשוואה לשווי שוק נוכחי של 515 משח, ביחס שוק להון של 1.42. על מספרים אלו יש להעלות 2 הסתייגויות: (א) שווי השוק הנוכחי מחושב ללא אופציות. יחד עם האופציות לעובדים, שווי השוק בפועל גדול בכ-8% מהמוצג במאיה. (ב) ההון הנוכחי מחושב ללא שווי הוגן של הנדלן, אלא רק בעלות מופחתת. אם נוסיף את השווי ההוגן להון, נקבל הון גדול ב 120 משח. אם נחשב שוק להון תוך התחשבות בשתי ההערות להלן, נקבל יחס שוק להון של כ 1.15. עם זאת צריך אולי להביא בחשבון שבעוד שסביר שהאופציות יקוזזו מההון (במנגנון נטו לפי מחיר מימוש 3011) בתוך שנים ספורות, אין כל וודאות שהנכס יתממש באיזשהו שלב ולכן ייתכן שעליית שוויו תתבטא רק בשורת ההכנסות, ולעולם לא בהון.
באשר לחישוב כדאיות ההשקעה בחברה על פי הכנסותיה, ישנן לטעמי 2 שאלות בולטות: 1. האם החברה ברמת הסולו אכן מסוגלת לשמר את המכירות והרווחיות שהציגה בחציון האחרון (ובפרט אל מול שנת שמיטה ועלויות השינוע)? 2. האם פעילות BOL תמשיך להציג תוצאות מצויינות (ואולי אף תשפר אותן?), או שמדובר ברבעון חד פעמי?
אני נוטה לחשוב שהתשובה לשתי השאלות היא חיובית, אבל כמובן שאין ודאות.
חיובי[עריכה]
1. סיכון נמוך.
2. הכנסות צומחות (גם אם בדכ לאט)
3. שוק להון סביר.
4. מכפיל רווח (בעיקר לפי רבעון אחרון)
5. פוטנציאל צמיחה נוסף - פעילות הקנאביס
שלילי[עריכה]
1. קשה להעריך את השינוי העתידי בביקושים. האם המכירות ב-9 חודשים חריגות, או מייצגות צמיחה?
2. התחום בד"כ ללא צמיחה מהירה
3. רפורמת החקלאות עלולה לפגוע בחקלאים
4. תהליך קונסולידציה של ענף החקלאות (יחזק את כח החקלאים אל מול עמיר)
5. מניה עלתה בחדות בשנה האחרונה
מקורות והערות[עריכה]
נערך ע"י https://t.me/Eyalisimo בתאריך 18.12.2021 תוך הסתמכות על דוחות הרבעון השלישי של 2021 והערות והארות מגלעד רוזבן.
כתבה על המהפך ב BOL - מתחילת 2021: https://www.xn--4dbcyzi5a.com/%d7%94%d7%a4%d7%aa%d7%a2%d7%94-%d7%90%d7%99%d7%9a-%d7%94%d7%a4%d7%9b%d7%94-bol-%d7%9c%d7%97%d7%91%d7%a8%d7%aa-%d7%94%d7%a7%d7%a0%d7%90%d7%91%d7%99%d7%a1-%d7%94%d7%a8%d7%95%d7%95%d7%97%d7%99%d7%aa/
נכון לתאריך הסקירה, אני מחזיק במניות החברה ועשוי לפעול בה עוד בהמשך.
