נקסטקום

ניתוח

נקסטקום היא חברת ביצוע פרויקטים הפועלת בתחומים:

• תשתיות תקשורת (תחום פעילות יציב בהיקפו, 174.8 משח ל 9ח 2021 לעומת 179.9 ב 2020)
• אנרגיה מתחדשת (תחום פעילות צומח, 200.3 משח ב- 9ח 2021, לעומת כ30% מכך בתקופה המקבילה ב 2020)

במקביל, לאחר תאריך הדיווח הכריזה החברה על השקעה של 1 משח בתחום חדש (זירת מסחר לתוצרת חקלאית). בשל ההשקעה הקטנה, האחזקות הזניחות (4% במיזם החדש) והאופי המנותק של הפעילות, ניתן לטעמי להתייחס לכך כאל כרטיס לוטו ולא יותר מכך.

מחיר מניה 1240 שווי שוק 176 משח שוק להון 1.77 מכפיל 7.52

תשתיות תקשורת

תחום זה הציג ירידה קלה בהכנסות ביחס לתקופה המקבילה אשתקד. בראיון ממאי 2021 המנכל צפה המשך יציבות בתחום, לפחות עד שתתפתח יותר פעילות בתחום דור 5 (כנראה לא בטווח הזמן המיידי), ובהערות לדו"ח כותבת החברה שהירידה מוסברת בירידה של התקנות בתחום הטלויזיה הרב ערוצית, מגמה שלדעתי צפויה להימשך. הרווחיות הגולמית נשחקה בתחום זה מאזור 12% אל סביבת 10%, ולהערכתי סביר להניח שריווחיות זו תמשיך להישחק גם אל אזור ה 9% בשל תחרות ובשל עלויות עולות של תשומות, אך מנגד אפשר לקוות שלקראת סוף 2022 יעלו היקפי הפעילות עם התחזקות עבודות התשתית על דור 5, מה שיוכל למתן מעט את השפעת הירידה ברווחיות. אם אניח ירידת המכירות לקצב של 230 לשנה ורווח גולמי סביב 8-9% בסוף 2022, נקבל רווח גולמי של בערך 20 משח לשנה מתחום זה.

אנרגיה מתחדשת

תחום זה צמח ביותר מ 200% ביחס לתקופה המקבילה (9 חודשים) אשתקד. בראיון ממאי המנכ"ל צפה המשך צמיחה לאור תנאי המאקרו המוליכים לגידול באנרגיה ירוקה. לחברה פרויקטים מתמשכים בביצוע, שצפויים להמשיך להניב הכנסות ברבעונים הקרובים. גם כאן חלה שחיקה ברווח הגולמי ואולם אני מאמין שמקורה בעיקר בעלויות סחורות והובלה שיפתרו מתישהו, ומעריך שסביר להניח שמירה על שיעור של כ 11% רווח גולמי לתקופה הקרובה. אם היקפי הפעילות ימשיכו לגדול בהתאם ליעדי הממשלה והביקושים הנגזרים, וכן בהתאם לקצב הגידול בין שני הרבעונים הראשונים לשלישי, נוכל להניח קצב מכירות שנתי של 300 משח בסוף 2022. בעקבות אישור התקציב יש גם סיכוי לגידול בולט יותר בקצב המכירות, ומנגד יש לשים לב לדיבורים על שינויים בתעריפי החשמל ליצרני חשמל גגות, המסמנים סיכון שעלול אולי לפגוע בתת-תחום זה. לא מדובר בעיקר ההכנסות מהתחום ולא בטוח שהאיום יתממש, אבל יש לעקוב. קצב מכירות של 300 משח ב 11% רווח גולמי, נותן קצב רווח גולמי שנתי של 33 משח מהתחום בסוף 2022.

מסקנות

החברה נהנית מביקושים מצד גופים מוסדיים וחברות גדולות במשק. הפעילות בתחום האנרגיה צפויה להמשיך לצמוח מהר יותר מהפעילות בתחום התקשורת. כקבלני ביצוע הם נפגשים עם כסף לפני היזמים, והתחום בצמיחה יפה. נקסטקום פוזלים לרכישת פעילות והרחבת התיק, אבל לדברי המנכל בראיון, עוד לא מצאו הזדמנות טובה. רווח נקי בשיעור נמוך מההכנסות ובמגמת ירידה (בעיקר בתחום התקשורת), שמאוזנת בחלקה ע"י הגידול בהכנסות. על פי קצב הכנסות גולמיות צפוי של 53 משח לסוף 2022, עלויות תפעול ומימון צפויות בסך 24 משח, מתקבל רווח לפני מס של 29 משח, או רווח נקי ממס של כ 22 משח לשנה, (בהשוואה לקצב של 24 לפי הרבעון האחרון). שימוש במכפיל 12, יוביל אותנו לשווי של 264 משח בסוף 2022, וזאת בהשוואה ל 176 משח כיום.

חיובי

1. לקוחות יציבים

2. מכפיל

3. מדיניות ממשלתית ועולמית למעבר מהיר לאנרגיה ירוקה

4. רשימת שלומי 20

שלילי

1. עליית מחירי חומרי הגלם והתובלה

2. שיעור רווח נקי נמוך

3. קיבולת עבודה שלהערכתי ובמשתמע מהראיון, לא פשוט להגדיל ועלולה לייצר מגבלה לצמיחה

4. סיכוני רגולציה שעלולה להקטין כדאיות הלקוחות להקים פרויקטי אנרגיה ירוקה

5. עלות הון (4.65%) לא זניחה ביחס לרווחיות

6. יחס שוק להון

7. השעיה מרשימת הספקים של משרד הביטחון

מקורות והערות

נכתב ע"י https://t.me/Eyalisimo בתאריך 19/12/2021 תוך הסתמכות על דוחות רבעון 3 2021, וראיון עם המנכל מאי 2021 נכון לתאריך הסקירה, אני מחזיק במניות החברה ועשוי לפעול בה עוד בהמשך.