נקסטקום

ניתוח

נקסטקום היא חברת ביצוע פרויקטים הפועלת בתחומים:

• תשתיות תקשורת (תחום פעילות יציב בהיקפו, 120.8 משח לחציון ראשון 2021)
• אנרגיה מתחדשת (תחום פעילות צומח, 129.3 משח בחציון ראשון 2021, לעומת כרבע מכך בתקופה המקבילה ב 2020)

במקביל, מספר ימים לפני פרסום הדוח הכריזה החברה על השקעה של 1 משח בתחום חדש (זירת מסחר לתוצרת חקלאית). בשל ההשקעה הקטנה, האחזקות הזניחות (4% במיזם החדש) והאופי המנותק של הפעילות, ניתן לטעמי להתייחס לכך כאל כרטיס לוטו ולא יותר מכך.

הון עצמי לתאריך הדוח: 93.6 משח.

תשתיות תקשורת

תחום זה הציג יציבות בהכנסות ביחס לתקופה המקבילה אשתקד. בראיון ממאי 2021 [1] המנכל צפה המשך יציבות בתחום, לפחות עד שתתפתח יותר פעילות בתחום דור 5 (כנראה לא בטווח הזמן המיידי). הרווחיות הגולמית נשחקה בתחום זה מאזור 12% אל סביבת 10%, ולהערכתי סביר להניח שריווחיות זו תמשיך להישחק גם אל אזור ה 8% בשל תחרות ובשל עלויות עולות של תשומות, אך מנגד אפשר לקוות שלקראת סוף 2022 יעלו היקפי הפעילות עם התחזקות עבודות התשתית על דור 5, מה שיוכל למתן מעט את השפעת הירידה ברווחיות. אם אניח מכירות בקצב של 260 לשנה ורווח גולמי 8% בסוף 2022, נקבל רווח גולמי של בערך 21 משח לשנה מתחום זה.

אנרגיה מתחדשת

תחום זה צמח בכמעט 300% ביחס לתקופה המקבילה (6 חודשים) אשתקד, (ובכ - 80% ביחס לרבעון המקביל), ובראיון ממאי המנכ"ל צפה המשך צמיחה לאור תנאי המאקרו המוליכים לגידול באנרגיה ירוקה. לחברה פרויקטים מתמשכים בביצוע, שצפויים להמשיך להניב הכנסות ברבעונים הקרובים. גם כאן חלה שחיקה ברווח הגולמי ואולם אני מאמין שמקורה בעיקר בעלויות סחורות והובלה שיפתרו מתישהו, ומעריך שסביר להניח שמירה על שיעור של כ 10% רווח גולמי לתקופה הקרובה. אם היקפי הפעילות ימשיכו לגדול בהתאם ליעדי הממשלה והביקושים הנגזרים, נוכל להניח בזהירות קצב מכירות שנתי של 300 משח בסוף 2022. הייתי מניח גם יותר, אלא שדיבורים על שינויים בתעריפי החשמל ליצרני הגגות מסמנים סיכון שעלול אולי לפגוע בתת-תחום זה. לא מדובר בעיקר ההכנסות מהתחום ולא בטוח שהאיום יתממש, אבל כרגע ראוי בעיני לשמור על היעד האמור. קצב רווח של 310 משח ב 10% נותן קצב רווח גולמי שנתי של 31 משח מהתחום בסוף 2022.

מסקנות

החברה נהנית מביקושים מצד גופים מוסדיים וחברות גדולות במשק. הפעילות בתחום האנרגיה צפויה להמשיך לצמוח מהר יותר מהפעילות בתחום התקשורת. כקבלני ביצוע הם נפגשים עם כסף לפני היזמים, והתחום בצמיחה יפה. נקסטקום פוזלים לרכישת פעילות והרחבת התיק, אבל לדברי המנכל בראיון, עוד לא מצאו הזדמנות טובה. רווח נקי בשיעור נמוך מההכנסות ובמגמת ירידה (בעיקר בתחום התקשורת), שמאוזנת בחלקה ע"י הגידול בהכנסות. על פי קצב הכנסות גולמיות צפוי של 52 משח לסוף 2022, עלויות תפעול ומימון צפויות בסך 22 משח, מתקבל רווח לפני מס של 30 משח, או נקי ממס של כ 23 משח לשנה. קצב רווח זה דומה לקצב הרווח ברבעון האחרון. שימוש במכפיל 12, יוביל אותנו לשווי של 276 משח בסוף 2022, וזאת בהשוואה ל 162 משח כיום.

חיובי

1. לקוחות יציבים

2. מכפיל

3. מדיניות ממשלתית ועולמית למעבר מהיר לאנרגיה ירוקה

4. רשימת שלומי 20

שלילי

1. עליית מחירי חומרי הגלם והתובלה

2. שיעור רווח נקי נמוך ובמגמת ירידה

3. קיבולת עבודה שלהערכתי ובמשתמע מהראיון, לא פשוט להגדיל ועלול לייצר מגבלה לצמיחה

4. סיכוני רגולציה שעלולה להקטין כדאיות הלקוחות להקים פרויקטי אנרגיה ירוקה

5. עלות הון (4.65%) לא זניחה ביחס לרווחיות

6. יחס שוק להון

מקורות והערות

נכתב ע"י https://t.me/Eyalisimo בתאריך 26/9/2021 תוך הסתמכות על דוחות רבעון 2 2021, וראיון עם המנכל מאי 2021 נכון לתאריך הסקירה, אני מחזיק במניות החברה ועשוי לפעול בה עוד בהמשך.