תיגבור

ניתוח

החברה פועלת במגזרים הבאים: שירותי כח אדם וסיעוד שירותי שמירה ואבטחה מוסד גריאטרי (משכנות זהב) "אחרים": ייעוץ לפרויקטים (תגבור פרוייקטים) ניקיון (רשף ניקיון ואחזקה) יבוא והשמת עובדים זרים (עינת כ"א - מוחזקת, 50%)

החברה רווחית, בתזרים חיובי מפעילות שוטפת, ונוהגת לחלק דיבידנדים. בחציון ראשון 21 החברה הציגה עליה של 25% בהכנסות ביחס לחציון המקביל ב 2020, הכנסות שאף הן עלו ביחס לשנה הקודמת לה (881 משח לכל 2020 לעומת 805 לכל 2019) - אבל מה שמעניין זה שהצמיחה ברווח היתה חדה הרבה יותר. הרווח לחציון מפעולות רגילות לפני מס היה 16.5 משח (כלומר קצב שנתי של 33 משח), ונוסף לו 12.8 חד"פ בשל שיערוך בית האבות.

שירותי כח אדם וסיעוד

הכנסות 360.7 משח, עליה של 25.8% בהכנסות ביחס לחציון המקביל ב 2020, שהיה חציון קורונה, אך גם הוא הציג צמיחה (6%) ביחס למקביל לו מ 2019. עם זאת, ייתכן שחלק מהצמיחה הנוכחית היא בזכות היציאה מהקורונה וגם אם נניח שהחברה תמשיך לצמוח התחום זה, סביר שהצמיחה העתידית בהכנסות תהיה מתונה מ 25%. עם זאת, הצמיחה בהכנסות ייצרה צמיחה חדה הרבה יותר ברווח ממגזר זה, שהוכפל אל 12179 אשח, וסביר שגם צמיחה מתונה נוספת של 10% בהכנסות על פני שנה וחצי, תייצר צמיחה של 40% ברווח. בנסיבות אלו נדמה לי שסביר ושמרני להניח קצב רווח של 17 משח לחציון בסוף 2022, או 34 משח לשנה, אבל האמת היא שגם תוצאות טובות הרבה יותר וגם לחלופין תוצאות פחות טובות, לא יפתיעו אותי לאור הבעייתיות בניתוח הטלטלה שהקורונה הכניסה לעסק.

שירותי שמירה ואבטחה

הכנסות 130.5 משח, עליה של 27.2% ביחס לחציון המקביל ב 2020 - שנפגע בקורונה (ירד 16.6% ביחס ל 2019). התחום ייצר רווח חציוני של 6172 אשח לעומת 2333 בשנה הקודמת ו 3604 בחציון ראשון של 2019. גם כאן קיים מנוף תפעולי דומה, וגם כאן אניח צמיחה מתונה הרבה יותר בהמשך - וקצב רווח שנתי של 14 משח בסוף 2022.

מוסד גריאטרי

הכנסות 4.7 משח - סיווג מחדש כנכס מושכר תמורת כ-2 משח לשנה (עם תקופת מעבר בתשלום נמוך יותר עד החודש השישי). אמנם ההכנסות בחציון המקביל ב 2020 היו גבוהות יותר, אך אז המוסד תופעל והעלויות גרמו לו להיות הפסדי, וכעת כנכס מושכר הוא אמור לספק תרומה חיובית לשורה התחתונה. עם זאת, כאשר אני בוחן את הרווח המיוחס למגזר זה ברבעון השני לבדו (אשר בחציו היה הנכס כבר מושכר), אני מוצא עדיין הפסד מגזרי ריבעוני של 1260 אשח - כנראה בשל עלויות נמשכות מחד, ושכירות נמוכה יותר בתקופת המעבר, מנגד. בהמשך על פי ההסכם יניב הנכס כ 2 מש"ח נטו (לאחר רישום הוצאות פחת). עוד פעילות השייכת למגזר זה בוצעה לאחר תאריך הדוח - רכישה של חברות בתחום הנגישות ללקויי שמיעה. בשלב זה העסקה לא הושלמה ולא ברור כיצד תשפיע על השורה התחתונה, אבל הרווח התפעולי של הנרכשות ב 2020 היה 4368 אשח, ולכן אני מניח שאם היו רווחים או הפסדים, הם לא אדירים. אני מוכן להניח רווח שנתי נטו של 1 משח בסוף 2022 מהפעילות הנרכשת, תוך הבנה שמצד אחד הפעילות הנרכשת יכולה להיות סינרגטית, ומצד שני ייתכנו עלויות התאמה הקשורות במיזוג, כפי שקורה פעמים רבות - וצריך להמתין זמן מה להתייצבות לפני שנבין האם הרכישה הצליחה. לפיכך אנו מגיעים לתחזית רווח שנתית של כ -3 משח ממגזר זה בכללותו.

אחרים

עליה של 51.1% מ 13.5 ב חציון 2020 (שירד ב10% ביחס ל 2019) אל 20.4 בחציון 2021. במונחי רווח, התרומה של מגזר זה היתה זניחה למדי (691 אשח לחציון). לשם הפשטות, אניח 1 משח לשנה, גם ב 2022.

השקעות

לא ממש תחום פעילות, ובכל זאת משהו להתייחס אליו - רווחי מימון והשקעות למגזר זה. אמנם כאן יש תנודתיות וחוסר ודאות, אבל סביר להניח כתוחלת רווח נוסף של 1 משח לשנה מפעילות החברה בניירות ערך (תוך הנחה שהוצאות המימון יגדלו מעט או הכנסות המימון יקטנו מעט עקב הרכישות החדשות).

עוד תיתכן הכנסה חד-פעמים מהשבחת זכויות ממגרש בדוד חכמי - זו אפשרות לרווח חד פעמי שיש לזכור אך קשה להביא בחשבון כאשר החברה מתומחרת בעיקר עפ"י הכנסות ולא עפ"י נכסים. אם מימוש הרווח ממגרש זה ייצר, לדוגמה, רווח שיחולק כדיבידנד חד פעמי של 10% או לחלופין אם המגרש, לאחר ניצולו (בעוד מספר שנים) יניב רווח שכירות של 2-3 משח לשנה זה כמובן ישפיע על ערך החברה - אבל גם את זה מאוד קשה לתכלל (לא ודאי + דחוי לשנים), ולכן מבחינתי אני שומר זאת כ"סוכריה" מעניינת שכרגע איני מתמחר בגישה השמרנית ובראיה לטווח בינוני. יש לזכור כי כרגע יחס שוק להון הוא מעל 3 - הפקת רווח הון מנכס הנדלן תוכל במידה מסוימת לקזז ממנו.

.

מסקנות

יש כמה הנחות וגם כמה שאלות בקשר לעתיד של תיגבור. מחד, החברה הציגה גידול משמעותי ברווח ברבעונים האחרונים, ומאידך קשה להבין כמה מזה ניתן לייחוס לקורונה והיציאה ממנה, והאם ועד כמה ניתן להניח המשך צמיחה ברבעונים הקרובים. עוד מעניין יהיה לראות עד כמה יועילו הרכישות החדשות לשורת הרווח של החברה, והאם נעבור בדרך "קשיי הסתגלות" והוצאות הקשורות במיזוג, כפי שקורה לפעמים. בהתאם להנחות שנכתבו למעלה, ניתן לצפות לרווח מייצג בקצב של 52 משח לפני מימון ומס לשנה, בסוף 2022, או רווח נקי כולל של כ 40 מש"ח לשנה רווח כזה, כשהוא משוערך ע"פ מכפיל 12 מביא את שווי החברה ל 480 משח בסוף 2022, וזאת ביחס לשווי השוק שלה כיום 452 משח.

לפיכך נראה כי לאחר העליות החדות מהשבוע האחרון, לא נשאר עוד הרבה "בשר" בציפיה לרווח - אלא אם לדעתכם ההנחות שלי שמרניות מידי, והחברה תמשיך בצמיחה מהירה בזכות היתרונות והתשתית שבנתה לעצמה עד כה.

חיובי

1. שיפור בהכנסות וברווח

2. סוכריה: מימוש אפשרי של המגרש בדוד חכמי.

3. מאמר של מרק מקפלר קפיטל [1]

שלילי

1. שוק להון

2. מכפיל

3. חברה בשליטה משפחתית

4. עליה חדה במחיר המניה בשנתיים האחרונות בכלל, ובחודש האחרון בפרט

מקורות והערות

נערך ע"י https://t.me/Eyalisimo בתאריך 19.9.2021 תוך הסתמכות על דוחות הרבעון השני של 2021.

נכון לתאריך הסקירה, איני מחזיק במניות החברה אך עשוי לפעול בה עוד בהמשך.