שוהם ביזנס
לאור הירידות האחרונות בשוהם עדכנתי את המודל לשני הרבעונים הקרובים כדי להחליט אם לרכוש עוד או לא. אקפוץ לסוף ואומר שהחלטתי שלא, בעיקר מתוך מחשבה של "מי שנכווה ברותחין...", אך אודה שהתמחור הנוכחי אכן נראה אטרקטיבי, ונדרשות הנחות די מחמירות (אך לא בלתי אפשריות) כדי שהביצועים ברבעונים 3 ו-4 לא יהיו טובים מרבעונים 1 ו-2 ונראה התאוששות מסוימת של המניה. עם זאת, אקדים ואומר שפספסתי בלא מעט בתחזית לרבעון 2, ולכן יש לקחת הכל בערבון מוגבל (מאוד). אך בהחלט ניסיתי להפיק לקחים והצנעתי את ההנחות בהתאם.
ראשית מה ידוע: גודל תיק סוף רבעון 2: 469 מש"ח הון עצמי סוף רבעון 2: 103 מש"ח הכנסות מימון רבעון 2: 12.89 מש"ח שהם כ-3% מגודל התיק. עלויות מימון רבעון 2: 4.43 מש"ח שהם כ-1.3% מסך נפח האשראי. רווח נקי רבעון 2: 4.65 מש"ח (ללא התאמות) תמחור: כרגע החברה נסחרת ב-270מ'ש"ח, שזה מכפיל 16.5 על הרווח השנתי, ו-14.5 על קצב הרווח הרבעוני.
אירועים משמעותיים במהלך רבעון 3: סיום מימוש האופציות - תוספת 4.7מש"ח להון העצמי אחרי תקופת הדו"ח. הורדה מסוימת בריביות הבנקים (דיסקונט ולאומי) והרחבה של קווי האשראי. לחברה יש עדיין 175מש"ח אג"ח ללא תשלומי פרעון ברבעון 3, ותשלום צפוי של 25מש"ח (סוף סדרה א') ב-31.12.21. בסה"כ לחברה יש כרגע 400מש"ח קווי אשראי אג"ח+בנקים בריבית רבעונית של בערך 3.5מש"ח. בפועל תשלומי הריבית ברבעון 3 יהיו טיפה גבוהים יותר כי עדכון הריביות קרה במהלך הרבעון, וגם החברה צפויה להסתמך מעט על אח"ב בריבית גבוהה יותר. במצגת מה-9.8 דווח שתיק האשראי כבר מעל 500 מש"ח, כלומר קרוב מאוד למגבלת הקובננט. אני מניח שקווי האשראי של הבנקים יורחבו במהלך רבעונים 3 ו-4, ככה שפרעון האג"ח הצפוי ב-31.12 לא ישפיע מהותית על המשך התפתחות התיק.
כעת לתחזית: התיקון מהפעם הקודמת היא לא להניח התאוששות משמעותית בהכנסות המימון כאחוז מהתיק. הרשתי לעצמי להניח שיפור מינורי מסוים, אבל קטן בהרבה ממה שצפיתי לפני דוח רבעון 2 (שם חשבתי שהחברה תשוב למספרי טרום-קורונה). כמו כן אני מניח הפרשת דיבידנד של 30%, למרות שבפועל נראה ששוהם לא מפרישה השנה (לא ברור לי בדיוק למה או מתי כן תפריש, ולכן מעדיף להניח שזה יקרה).
סוף רבעון 3: נפח תיק: 520מש"ח הון עצמי: 111מש"ח הכנסות מימון: 15.85 רווח נקי: 5.6 מש"ח (ללא התאמות)
סוף רבעון 4: נפח תיק: 550מש"ח הון עצמי: 115 מש"ח הכנסות מימון: 18.2 רווח נקי: 6.5 מש"ח (ללא התאמות)
ולגבי התמחור; פה נכנס "מר שוק" והציפיות/אכזבות שלו בהתאם. המכפילים הנוכחיים של שוהם אינם נמוכים, ואנני רואה סיבה להניח שהם בהכרח יישארו ולא ימשיכו לרדת עוד. אם ניקח את המכפילים הנוכחיים - 14.5 לקצב הרווח, ו-16.5 לרווח שנתי, נקבל שווי שוק (לפי הנמוך מבין השניים): סוף רבעון 3: 305מש"ח (אפסייד של 13%) סוף רבעון 4: 350מש"ח (אפסייד של 30%)
כמובן אם השוק פחות יפרגן במכפילים, האפסייד קטן. פסימית, אני מוריד את המכפילים ל-12-13, דומה לאס.אר.אקורד, מה שמוחק את רוב האפסייד לרבעון 3, ומותיר אפסייד של בערך 15% עד סוף רבעון 4. לדעתי זה תרחיש די פסימי (בשילוב עם ההנחות הצנועות לגבי ההכנסות), ואפשר להתנחם בכך שגם בו יש אפסייד מסוים!
כאמור קחו הכל בערבון מוגבל מאוד, ואומר שוב שאני החלטתי *לא* לרכוש. אם המניה תמשיך לרדת לכיוון ה-600, ייתכן שאז כבר כן.
הערות[עריכה]
נכתב ע"י https://t.me/IdoWan בתאריך 4/10/2021
